在存量纳入地方政府债务的城投债全部置换完成或提前到期后，城投债将不存在可能纳入政府债务这一隐形保护。市场需要重新思考城投债的风险定位，择券逻辑可能会向一般产业债靠拢，更加重视企业自身的现金流产生能力以及是否“真城投”，无论境内城投债还是境外城投债，板块整体溢价可能降低，个券估值分化可能加大。