城投债存在估值调整和分化压力。政策对城投平台整体偏负面，存在估值调整压力。分类看，2014年（含）之前的城投债属于政府债务的概率较高，但面临着置换时估值上的不确定性。2015年之后发行的城投债关键看是否有地方政府的担保承诺。城投债定价未来倾向于产业化，更加取决于城投本身资质和项目的现金流。