上周受到美国消费者信心指数攀升的提振，叠加欧元在欧元区通胀回落下走弱，美元指数全周反弹近0.8%，不过两岸人民币对美元则基本维持稳定。上周在岸市场非银机构资金紧张，交易所短期回购利率急剧上升，不过受益于季末财政存款下放，银行间流动性则较为充沛，央行未进行逆回购投放，国债利率涨跌互现，中债指数较为平稳。离岸市场方面，在欧元区通胀回落和美国消费支出表现平淡下，上周美国10年期国债收益率继续下行，不过全球债市却出现微跌，中资美元债则续涨。我们认为从全球来看，非需求引致的通胀难以成为长期趋势，尽管可能存在“边际收紧”，但长期来看，全球全面收紧难以成真。在这样的背景下，收益率回升后的债券依然较为吸引。

　　两岸人民币基本稳定

　　上周二公布的美国3月消费者信心指数从2月份的116.1上升至125.6，创下16年多以来的最高值，大幅好于此前预期的114.1，美国劳动力市场的持续改善提升了家庭收入，带动消费者信心指数走高。受此提振，美元指数重回100关口。不过上月消费者支出改善却并不明显，加之美联储官员偏鸽派的讲话，美元指数周五轻微回落，收盘于100.55，全周上升近0.8%。同时欧元区3月通胀数据初值不及预期，推动投资者重新调整欧央行紧缩的预期，欧元明显回调。尽管美元指数上周反弹，不过两岸人民币却基本维持稳定。不过全月来看，美元指数走贬近0.8%，却对在岸人民币升值0.3%，对离岸人民币升值近0.2%。3月份，CFETS人民币汇率指数截止至24日也贬值近1%。

　　在岸市场：流动性分化 交易所回购利率飙升

　　上周受MPA考核影响较大的中小银行收紧对非银机构的拆借量，导致非银机构资金紧张，交易所回购利率急剧上升，上交所1天期质押式国债回购加权平均利率一度冲高至30%以上，周五收盘价回落至12.65%，仍处于高位。尽管上周非银机构资金出现紧张，不过受益于财政存款下放，银行体系内资金依旧充裕。在这样的背景下，虽然处于季末，但央行全周没有进行逆回购投放，上周央行回笼资金2900亿元。银行间利率有所下降，表明资金面高度分化。

　　上周国债利率涨跌互现，10年期国债收益率小幅上行3个基点，3年期国债收益率则下行4个基点。中债指数较为平稳，中债总净价指数小幅上升。

　　3月份央行通过公开市场净回笼资金6000亿元，延续了2月份的净回笼势头，今年第一季度共回笼资金超过1万亿元。在央行推动金融领域去杠杆下，资金面边际偏紧或将持续，工银国际研究团队（下文简称：我们）继续对在岸债市保持谨慎。

　　离岸市场：欧元区通胀回落 债市续涨

　　尽管上周公布的3月份美国消费者信心指数攀升至16年多的新高，不过稍后公布的消费者支出数据则表现平淡。欧元区3月份CPI同比初值1.5%，不及市场预期，较上月也明显回落。正如我们此前强调的，从全球来看，非需求引致的通胀难以成为长期趋势，货币政策尽管可能存在“边际收紧”，但长期来看，全面收紧难以成真。不同的经济基本面决定了全球各主要经济体间货币政策的分化，美国加息具有内生合理性，而中国和欧元区货币政策则难以实质性的收紧。在大方向仍是宽松的背景下，全球债市虽有波动，但仍会有机会。

　　上周美国10年期国债收益率下行近3个基点，延续了前两周的下行。不过上周全球债市却下跌近0.2%。中资美元债指数全周则上涨超过0.1%，延续了前两周的上涨，其中高收益表现优于投资级债券。

　　美债收益率的续跌也利好二级市场氛围，受益于恒大（EVERGRANDE）业绩的大幅增长，恒大前周五定价的一笔10亿美元的高级债 EVERGRANDE 9.5% 03/29/24，价格已经从100元上行至超过111元。上周奥园地产（CAPG）获穆迪上调企业信贷评级，由“B2” 调升至“B1”，评级展望稳定，表现了奥园在对其信贷状况不断优化的同时对地产债市的波动有较高的驾驭能力，其1月份发的CAPG 6.35% 01/11/20价格也轻微上涨。

　　一级市场方面，上周中资美元债全周发行36亿美元。地产债再融资活动仍在继续，合景泰富（KWGPRO）上周向一名机构投资者增发1亿美元的一笔5年期、票息为6%的债券，用于现有债务再融资。尽管地产调控升级，投资者对高收益地产债的热情依然很高，上周阳光集团（YAINVE）发行的一笔3年期、无评级、3亿美元的高级债券最终定价于6.85%，较初始价收窄40个基点，获得逾5倍的认购。上周也有城投债、租赁、地方国企等债券发行。

　　尽管受美联储加息等影响，3月份波动较大，美国10年期国债收益率一度上升至2.60%上方，不过在连续三周下行后，月底重新回落至2.39%，基本和2月底持平。美联储已经步入加息周期，不过中国和欧日经济体货币政策受制于自身经济周期，难以实质性的收紧，在这样的背景下，收益率回升后，能够提供固定利息的债券依然对投资者有较大的吸引力。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

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