美元指数再度回落 人民币汇率趋稳

　　上周美元指数再度回落，全周下跌近0.6%，主要是受到欧元上涨的拖累，法国第二轮总统大选之前，市场预料马克龙获胜机会较大，纷纷压注欧元，推动欧元在上周五创下六个月来的新高，美元指数持续回落。美元回落，进一步舒缓人民币的压力。两岸人民币对美元汇率均保持平稳。不过，周一法国大选结果出炉后，欧元多头获利了结，欧元反而出现下跌，推动美元指数止跌回升。美联储5月的议息会议虽然维持基准利率不变，不过会议声明偏鹰派，4月非农职位增长也超预期，进一步增强市场对6月加息的预期。在这背景下，美元仍受到一定的支撑，人民币压力并未完全消除。不过，资金外流压力已明显减退，外汇储备也连续三个月回升，预期人民币仍将保持相对稳定。

　　在岸市场：监管加强下债市仍受压 但下半年或有反转机会

　　上周在岸市场监管继续趋严，有关部门发文要求地方政府规范融资行为，保监会加强了对保险业的整治行动，央行旗下媒体也发文称市场不应低估监管层去杠杆的决心。虽然央行通过逆回购小幅净投放100亿元资金，不过有2300亿元的MLF到期并未续作，央行收紧流动性的取态仍十分明显，银行同业拆借利率全线上涨，涨幅在1-7个基点之间。

二级市场的国债收益率也持续上升，在监管层去杠杠的操作下，短端利率上升的势头仍是较强，1年期和3年期国债收益率全周分别大幅上涨22和20个基点。10年期国债收益率也上升9个基点至3.56%，到达2015年7月以来的新高。收益率曲线平坦化的情况进一步加据，10年期和2年期利差降至只有13个基点。中债指数也连续四周下跌，中债总净价指数全周下跌超过0.4%。

　　工银国际研究团队一直强调这轮的中国经济短期反弹主要是前期一系列刺激性政策的推动，并不能作为长周期经济反弹的证明，我们也一直强调，这些政策的作用在今年第一季度到达高点后将会渐次回落，下半年经济将再度面临下行的压力。4月份采购经理指数已有所回落，官方制造业和非制造业采购经理指数都回落至三个月的低位。虽然在岸债市在监管层去杠杠的政策下短期仍会承压，但在刺激性政策效用渐渐消退下，在岸债市下半年或会迎来反转机会。

　　离岸市场：美联储发表鹰派声明 债市温和回落

　　一如市场预期，美联储在5月份的议息会议上维持基准利率不变。不过美联储的会议声明较为鹰派，表示经济增速放缓是暂时现象，支持消费增长的基本面依然稳固，企业投资也在增强。同时，上周五美国劳工部发布的数据显示，4月份美国新增非农增长从3月份的7.9万跳升至21.1万，失业率更是降至4.4%，接近10年的低点。美联储的鹰派会议声明叠加4月份强劲的就业数据，使得6月份美联储加息的概率大增。

　　美国10年期国债收益率全周上升近7个基点至2.35%，巴克莱全球债券指数全周仅小幅下跌。iBoxx中资美元债指数表现继续分化，由于风险偏好回升，iBoxx中资高收益美元债指数上升近0.2%，而投资级美元债指数则下跌约0.1%，这和我们上周的预期一致。

　　上周一级发行较为平静，仅有一笔中资美元债发行，是中国银行新加坡分行发行的3年期的浮息债券，获得超过2倍的认购，最终定价较初始区间收窄了23个基点。
二级市场中，虽然在美债收益率回升下，上周债市气氛较审慎，不过我们近期推荐的银行类优先股表现仍较佳，平均价格自5月初以来上升近0.2%，是各类债券中表现最好的。而高评级债券5月初以来下跌近0.3%，其中高评级地产债、央企债和租赁公司的跌幅较大。

　　尽管6月份美联储大概率将再次加息，不过，在美联储真正开始缩表前，资金面的支持仍然存在，债市仍有机会，特别是对加息周期敏感度较低的高收益债券。法国第二轮大选结果尘埃落定，中间派候选人马克龙确认成功当选，政治风险的进一步消退将利好风险偏好。

作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
　　　工银国际研究部研究员 李月
　　　工银国际研究部研究员 曲鸿

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