人民币汇率保持稳定

　　上周稍早公布的美国4月份进口物价和生产者物价指数等数据表现较强，带动美元指数一度冲高至99.60上方，在岸和离岸人民币对美元汇率收盘价周内也一度触及6.9057和6.9154的低位，不过随后上周五公布的美国4月份核心CPI和零售销售均不及预期，受此拖累，美元指数周五收盘价下滑至99.19，两岸人民币对美元汇率也走高至6.9027和6.8974。全周来看，美元指数依旧表现较强，全周上涨超过0.6%。不过两岸人民币依旧表现的坚挺，在岸和离岸人民币对美元汇率全周变动均不足0.1%。

　　在岸市场：监管担忧有所缓和 国债收益率冲高后回落

　　上周10年期国债收益率一度逼近3.7%的两年高位，不过，央行周五通过MLF向市场投放了4590亿元的6个月和1年期资金后，市场情绪得到明显缓和。同时高层和官媒也发声安抚市场，新华社称不能因处置风险而发生新的风险，银监会表示，自查督查和规范整改工作将设置4-6个月的缓冲期。在这些因素推动下，10年期国债收益率上周五回落至3.65%。

　　不过全周来看，国债收益率仍有明显的上行，3年期和5年期国债收益率分别大幅上行了22和17个基点，10年期国债收益率全周也上行9个基点。中债指数也下跌0.6%。

　　在国家政策下，金融去杠杆将持续，不过近期高层频频发声缓和市场紧张情绪后，去杠杆过程有望以更加温和的方式进行，这将可降低市场波动性。周一公布4月份的数据有所转弱，4月份工业增加值同比增速回落至6.5%，固定资产投资累计增速回落至8.9%，均不及市场预期。我们认为宏观数据转弱，或为下半年的在岸债市带来机会。

　　离岸市场：美通胀数据回落 美元债受支撑

　　上周公布的美国4月份通胀数据不及预期，核心CPI和CPI同比增速均较上月有所回落，同时上周美国总统特朗普解雇了联邦调查局局长，引发了市场美国政局的担忧，或会影响特朗普的政策推行。在这些因素的推动下，上周美国10年期国债收益率全周小幅下行了2个基点。全球债券指数上周下跌0.2%。不过中资美元债则表现坚挺，全周上涨超过0.2%，其中受到美国4月份核心通胀数据下滑提振，对利率周期更为敏感的高评级债券表现更优，全周上涨近0.3%，高收益美元债全周也上涨近0.2%。

　　据穆迪数据，4月份亚洲流动性压力指数连续五个月改善，已经降至15年8月来最低水平。其中4月份中国压力指数改善至25.7%，较3月下降1.2%，中国高收益地产压力指数更是降至2011年10月以来的最低值。中国流动性压力指数的持续改善也是支撑中资美元债表现坚挺的重要原因。

　　上周一级市场共发行16亿美元中资美元债，较上周有所上升，不过依旧处于的低位。交通银行香港分行（BOCOM）上周发行了两笔浮息债券，包括一笔7亿美元的3年期债券，和一笔3亿美元的5年期债券，均较初始区间收窄22个基点。华晨电力上周也以6.625%的票息定价了一笔3年期、5亿美元的债券，较初始价收窄近38个基点。

　　二级市场中，我们一直推荐的优先股(AT1)依旧表现优异，上周进一步上升，继续领先各类债券。高评级地产债自5月初以来累计下跌超过0.7%，是各类债券中表现最差的一个板块。在调控政策不断加码下，国内房地产市场已明显降温，据统计局数据，1-4月全国商品房销售面积和销售额均有所回落，但房地产开发投资增速却创下两年新高，这或将为开发商带来资金链压力。另外，由于开发商在国内发债条件收紧，大批开发商转向离岸市场发行美元债，离岸市场房地产债券的供给明显增多。在基本面和债券供给的压力下，我们对离岸房地产债仍保持审慎的看法。

　　美国的经济增长和通胀数据并不稳固，尽管美联储5月议息会议发表了鹰派言论，强调经济放缓可能只是暂时现象，6月加息仍是大概率事件，但4月份通胀数据不及预期，可舒缓市场对货币政策快速收紧的担忧。在全球流动性拐点未到来之前，二至三季度债市仍存在机会，收益率较高的优先股仍是我们的首选。

作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
　　　工银国际研究部研究员　李月
　　　工银国际研究部研究员　曲鸿

　　免责声明：本研究报告由中国工商银行股份有限公司（以下简称“工商银行”）分析师撰写，研究报告所引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。研究报告所载观点、结论及意见仅代表分析师在报告发布时的个人判断，不代表工商银行立场，亦不构成任何投资与交易决策依据。对于任何因使用或信赖本报告而造成（或声称造成）的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。本报告版权仅为工商银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。工商银行保留对任何侵权行为进行追究的权利。