“缺资产”格局依旧，信用债总体需求仍有支撑，信用利差在经历前期大幅走阔之后短期仍有进一步回暖的空间。但中期来看，政策重心重回调结构，企业内部现金流持续恶化向外部融资收缩传导的长期逻辑接近临界点，融资的拐点即将来临，宽松融资支撑信用基本面和信用利差的核心逻辑开始动摇，尾部风险将加速暴露，信用利差的波动和尾部分化不可避免。