近期债市波动较大，4月债券收益率整体上行，调整较为剧烈，纵观目前债券市场的看空理由，大致有如下几个：1、一季度经济数据向好，通胀预期和增长预期在补库存、稳增长政策催化下持续发酵，经济复苏并回归周期上行的思路成为市场主流；2、不断爆发的债券违约，引发市场对于信用风险担忧加剧，尤其是4月中旬，在一季度经济数据公布前夕，中国铁路物资有限公司宣布暂停债券交易导致避险情绪升温；3、市场担心银行委外收缩，一旦银行委外规模被削减，则会引发抛售狂潮，增加流动性风险，虽然委外资金的投资主体为信用债券，但是也会导致利率品种出现大幅回升，因此机构开始主动降杠杆；4、4月中旬面临缴税及大量MLF到期，营改增征收亦不明确，资金面一直保持紧平衡状态，市场预期资金面波动会常态化。

　　我们认为，短期经济边际改善的主要动力来自企业补库存，但不是新一轮商业周期的起点。未来终端需求无法显著、持续改善，在经历一个小幅的库存回摆后，经济将重新下行。通胀由于终端需求并未改善，待库存回升后也将重新向下。目前看，经济数据继续上冲的动力不足，地产销售面积增速回落，六大电厂发电耗煤增速下降，PMI数据中生产经营活动预期指数回落2.3个百分点，所以企业采购和补库并不积极。

　　我们认为，短期债券市场恐慌情绪已经释放，对于营改增的影响，财政部、国家税务总局发布财税46号文《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》，明确规定质押式回购以及政策性金融债券利息收入属于金融业同业往来利息收入，免征增值税，这将有利于后续高等级信用债及利率债行情修复。短期来看，利率债以及高等级信用债具有交易性机会，中长期看，收益率大幅下行还需等待经济回暖的进一步证伪。