地缘政治风险上升 资金避险高评级债

　　上周逆回购到期压力较大，不过央行通过加大逆回购投放基本对冲了到期资金。市场资金面总体较为平稳，国债收益率继续震荡。7月经济数据回落，显示短周期反弹后经济增长仍有压力，我们认为这或将利好国内债市。离岸市场方面，美国通胀数据不及市场预期，加上地缘政治风险上升，市场对美联储今年再加息的预期降至低点，全球债市受到提振。我们认为，地缘政治风险上升或推升油价，同时资金避险，对CNOOC或SINOPE的债券或利好。

　　两岸人民币汇率强劲上涨

　　上周两岸人民币汇率强劲上涨，其中在岸人民币对美元汇率上涨近0.8%，离岸人民币对美元汇率上涨超过0.9%，升破6.7的关口。CFETS人民币汇率指数也上涨近1.3%。美元再度受到不及预期的美国通胀数据的拖累，地缘政治局势紧张并没有为美元带来利好，美元指数全周下跌0.5%，这也为两岸人民币的回升提供了有利的外部环境。年初以来，美元指数受到多重利空因素的影响，大幅回落超过9%，使得两岸人民币对美元汇率的外部压力得到明显舒缓。同时，中国央行通过加大对资本外流的管制，继续完善人民币汇率机制包括引入逆周期因子等也有效的稳定了人民币汇率，加之年初以来中国经济的表现要好于市场此前预期，两岸人民币对美元汇率年初以来均升值超过4%。

　　在岸市场: 7月经济增长弱于预期 或将利好利率债

　　上周有7,800亿元的资金到期，央行通过逆回购投放了7,500亿元后，仍有300亿元的小幅净回笼，也是连续两周实现净回笼。不过，央行在前三个星期大规模净投放资金超过7,000亿元，因此，过去两周的小幅净回笼对总体流动性影响不大。除了隔夜银行同业拆借利率有7个基点上升外，其他期限银行同业拆借利率上周基本保持平稳。各期限的国债收益率小幅震荡，5年期以下国债收益率有小幅上升1-2个基点，10年期国债收益率则下行了1个基点。

　　央行发布了二季度货币政策报告，称将继续实施稳健中性的货币政策，并将继续通过维持流动性的基本稳定。不过，昨天公布7月份的经济数据不及预期。工业生产和固定资产投资都有较明显回落，通胀也不及预期。我们认为，在前两个季度超预期的表现后，国内经济增速在下半年回落的可能性较大，政策进一步收紧的空间不多，这或对国内债市带来利好。

　　离岸市场：美国通胀数据弱于预期 债市明显反弹

　　7月美国CPI和核心CPI数据均同比增长1.7%。CPI环比增长0.1%，结束了连续四个月的回落，不过增幅依然弱于市场预期。弱于预期的通胀数据、地缘政治风险上升等因素下，市场对美联加息的预期再度弱化。据彭博数据，估计12月份加息的概率从前一周的约40%降至约25%。加上资金避险流入债市，10年期美国国债收益率一周下跌约7个基点，至2.19%。这背景对全球债市带来利好，巴克莱全球债券指数一周上升近0.6%，连续五周上涨，累计近3%的涨幅。

　　中资美元债表现较分化，iBoxx高评级中资美元债指数上升超过0.2%，但高收益指数下跌超过0.1%，反映市场风险偏好下降。上周多笔的高收益债券发行对存量债也构成一定压力。

　　不过，一级市场发行的新债十分受市场欢迎，绿地（GRNLGR）发行的3年期债券最终定价在4.9%，较初始价大幅收窄40个基点。该笔债券在二级市场的收益率进一步下跌至4.6-4.7%的区间。雅居乐（AGILE）发行的5年期债券最终定价在5.15%，较初始价大幅收窄近63个基点，收益率也有小幅下跌。另外，绿景中国（LVGEM）、世纪互联（VNET）和汇源果汁（CHIHUI）等上周也有新债发行，总体高收益债券发行超过10亿美元。

　　近期朝鲜局势恶化、中印边境的对峙持续等，将导致资金流入高评级的债券以规避风险。同时，地缘政治风险上升，或推高国际油价。我们认为在这两个因素推动下，CNOOC和SINOPE的债券短期或会受惠。

作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

　　　工银国际研究部研究员　李月

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