中资银行业绩料将较佳 继续看好优先股

　　上周央行全周净投放资金2220亿元，创下近四周的新高。不过由于受到缴税等影响，全周来看，市场利率还是有所抬升，特别是短期限的利率。上周五银监会讲话后，债市有所承压。不过我们认为金融监管进一步收紧空间将有限。离岸市场方面，美联储偏鸽的7月会议纪要推动美债收益率在周内冲高后再度回落， 10年期美债收益率维持在2.19%的低位。不少在港上市的中资银行业将于8月末公布业绩，我们认为在中国上半年年经济增长超预期背景下，中资银行业利润料将表现较好，AT1债券仍有继续上涨的空间。

　　两岸人民币小幅走弱

　　上周公布的欧央行7月份议息会议纪要偏鸽，纪要显示欧央行对通胀持续低迷和欧元过强较为担忧，加之市场传出欧央行行长德拉吉将不会在本周五的杰克逊霍尔会议上发出新的政策信息，这也减弱了市场对于欧央行将在9月议息会议上开始缩减量化宽松规模的预期。受此影响，上周欧元对美元汇率下跌超过0.5%。这给美元指数带来利好，叠加上周美国零售数据好于预期，美元指数全周上涨近0.4%。在这样的背景下，上周两岸人民币对美元汇率小幅走弱，在岸人民币和离岸人民币对美元汇率分别走弱0.2%和0.1%，结束了连续连续五周的升值，不过两岸人民币汇率仍旧处于年初以来的高位。

　　在岸市场：金融监管收紧空间有限 债市静待机会

　　上周资金面到期压力较大，共有6000亿元逆回购和2875亿元的 MLF到期，不过央行加大了资金投放的力度，通过逆回购投放资金7100亿元，同时通过MLF投放了3995亿元的中长期资金，全周实现2220亿元的净投放，创下近四周的新高，显示出央行仍有意维持市场资金面的平稳。不过由于受到缴税等影响，全周来看，市场利率还是有所抬升，特别是短期限的利率。不过7月经济数据不及预期还是给长端国债带来利好，上周10年期国债收益率下行了2个基点。

　　银监会在上周五的媒体见面会上称，目前银行业金融机构已经基本完成了“三三四”自查，后期将有序推进监管检查和整改问责。银监会讲话后，债市有所承压。不过我们认为在宏观经济有所回落，和金融监管统筹不断加强下，这并不会导致新一轮的金融动荡。预期短期内债市仍将继续震荡，债市仍需要更明确的经济回落的信息。

　　离岸市场：中资银行业绩料将较佳 继续看好优先股

　　上周美联储公布的7月份议息会议纪要显示，美联储官员关于通胀低迷持续性和加息路径的分歧加大，偏鸽的会议纪要推动美债收益率在周内冲高后再度回落，全周来看，10年期美债收益率基本持平，维持在2.19%的低位。上周巴克莱全球债券指数也基本同前周持平。

　　上周一级市场发行较为冷淡。旭辉控股发行了一笔3亿美元的高级无抵押永续债，最终定价在5.375%，较初始价大幅收窄近63个基点。上周也有一笔非银金融债发行，中泰国际以4.25%的发行价定价了一笔3亿美元、3年期的高级无抵押美元债，较发行价收窄了25个基点。

　　穆迪8月中旬称亚洲高收益非金融企业的违约率仍将保持在较低水平，2017年底料将达到2.9%。穆迪数据显示，截止至今年6月底的12个月，亚洲非金融高收益企业违约率为1.5%，明显低于16年6月底的4.9%。经济表现较佳和流动性改善推动的违约率的下降也给高收益债券信用利差的收窄带来支撑。

　　中资美元债上周表现较佳，上周iBOXX高评级中资美元债上涨近0.2%。iBOXX高收益中资美元债全周更是上涨0.5%，主要是受到高收益地产债上涨的带动，不少大中型地产企业公布的业绩表现较优，这也支持高收益地产债收益率的下行。另外，上周朝鲜局势缓和也有助于改善市场的风险偏好，导致高收益债表现好于我们的预期。不过上周五国务院办公厅转发了发改委等对多部门联合发布的进一步收紧境外投资限制的文件，明确限制内地企业对地产和酒店等领域的境外投资。这对前期海外扩张过快的高收益地产企业不利，或将拖累这些企业发行的高收益地产债的表现。

　　不少在港上市的中资银行业将于8月末公布业绩，我们认为在中国上半年经济增长超预期背景下，中资银行业利润料将表现较好，中资企业优先股仍有继续上涨的空间。

作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
　　　工银国际研究部研究员 李月

　　免责声明：本研究报告由中国工商银行股份有限公司（以下简称“工商银行”）分析师撰写，研究报告所引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。研究报告所载观点、结论及意见仅代表分析师在报告发布时的个人判断，不代表工商银行立场，亦不构成任何投资与交易决策依据。对于任何因使用或信赖本报告而造成（或声称造成）的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。本报告版权仅为工商银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。工商银行保留对任何侵权行为进行追究的权利。