人民币稳定性受支持。

　　朝鲜局势紧张，但美国上周公布的经济数据表现不及预期，3月份CPI和PPI环比均有所回落，零售销售也连续两个月下跌。同时，特朗普发表了支持低利率和担忧美元过强的言论。他并表示保留再次任命耶伦作为联储局主席的可能性，这跟他竞选时的言论有了明显的转变。经济数据转弱，以及特朗普的言论，令支持美元强势的特朗普交易情绪进一步降温，也给美元带来压力。美元指数全周下跌0.6%。两岸人民币则小幅升值，其中在岸人民币对美元升值近0.2%，离岸人民币对美元升值近0.1%。一季度经济数据好于预期、中美贸易关系紧张气氛得到缓和，对人民币的稳定性带来进一步支持。

　　在岸市场：监管力度加强 债市受压。

　　近几周银监会发布一系列文件，加强对银行业监管，这些文件将对银行资产端带来明显压力，引发市场对未来流动性压力加大的担忧，债市面临压力。同时，统计局公布的数据显示今年一季度GDP同比增长6.9%，高于去年第四季度的6.8%，好于市场预期，显示宏观经济短期内继续向好，这也给监管机构推动金融领域去杠杆提供了空间。

　　上周央行通过逆回购净投放资金700亿元，但同时有2,170亿元的MLF到期。不过，季初市场资金面仍比较宽裕，利率有所下降。不过受监管加强的忧虑影响，债市有所下跌。10年期国债收益率全周上升6个基点，升至3.36%。5年期和7年期国债收益率更是大幅上升9个基点。各类中债指数均有所下跌。短期内，在金融领域去杠杆加强和经济短周期反弹下，工银国际研究团队（下文简称：我们）继续维持对在岸债市的谨慎看法。不过，考虑到刺激性政策的边际效力将递减，下半年经济或将再现下行压力，债市或再迎来机会。

　　离岸市场：特朗普交易降温 利好长久期、高评级债。

　　美国3月份CPI环比下滑0.3%，是近一年来首次下滑，通胀势头有所回落。此外，美国3月份零售数据也不及预期，连续两个月下跌。不过，经济数据转弱，加上特朗普的言论给债市带来提振。

　　地缘政治和法国大选风险的加大也推动避险资金流向债市。

　　在这些因素的带动下，上周10年期美国国债大幅回落近15个基点，降至2.24%，回落至近五个月的低位。受此带动，全球债市全周上涨近0.8%，中资美元债上涨近0.4%，其中对利率敏感的高评级债券涨幅更大，高收益债券则基本同上周持平。

　　上周亿达中国（YIDCHL）发行了一笔高收益地产债，融资金额为3亿美元，期限3年，定价在7.5%，较初始价收窄25个基点，获得7倍认购。不过，债券发行后在二级市场有所下跌。4月来，受益于市场对美联储紧缩预期的调整，高评级地产债涨幅明显，对利率敏感度较低的高收益地产债则表现平平。油价的回升也改善了市场对油企未来现金流的预期，上周标普将中石化（SINOPE）评级从A+上调至AA-。

　　正如我们一直强调，今年离岸债市虽有波动，但仍存在机会。3月份美国经济数据转弱，同时特朗普此前主张的减税、增加基建和减少监管等政策的推出比市场预期的更慢，特朗普政府贸易政策主张也不如此前市场预期的那么激烈，加之上周发表支持低利率的言论，市场也在不断调整对美联储紧缩步伐的预期，以经济增长和再通胀为基础的特朗普交易降温。根据EPFR的数据，过去四星期接近360亿美元的资金流入债券基金。我们认为市场对于货币政策快速紧缩的忧虑的缓解将继续吸引资金流入债券市场，对久期较长和高评级的债券的利好或更明显。

　　作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声

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