两岸人民币汇价小幅上涨

　　美联储会议对经济前景乐观，经济数据也表现理想，其中，10月份非农职位超预期增长。但美国总统特朗普任命立场与耶伦较为一致的鲍威尔为下任美联储主席，缓和市场对政策过快收紧的忧虑。美元指数全周仅小幅上涨0.1%。不过受月初季节性结汇等因素影响，上周两岸人民币兑美元汇率有小幅反弹，在岸和离岸人民币兑美元汇率分别上涨0.4%和0.2%。近两周，两岸人民币兑美元汇率表现平稳，收盘价均维持在6.6-6.7区间。据人行数据，9月外资持有的人民币债券和股票资产分别达到11,041和10,210亿元，均突破万亿元的关口，这也显示出人民币贬值预期明显消退下，外资对中国资产配置需求的上升。

　　在岸市场: 市场的政策预期过度反应

　　上周，在财政支出集中释放下，银行间流动性较为充裕，短端市场利率明显下行。在这背景下，央行通过逆回购净回笼资金1,100亿元。但央行“销短放长”的操作更为明显，在回收短期流动性的同时，通过MLF净投放1年期资金1,970亿元。这表明了在当前经济动能减弱的情况下，央行希望投放较长期资金，以平衡去杠杆和支持实体经济的需要。总体上，央行上周共向市场投放870亿元流动性，投放力度比前三周明显减弱，但已是央行连续四星期的净投放资金。

　　不过，当前在岸债市的情绪仍较为悲观，国债收益率持续走高，这反映了市场对持续去杠杆，和“双支柱调控框架”下的货币政策预期。但我们认为，这忽略了近期的一些微观变化。包括近期固定资产投资增速回落和10月份官方制造业和非制造业PMI的下滑等，均显示经济短周期反弹的高峰已过，宏观基本面并不支持国债收益率持续走高。实际上，近期并未有新的监管措施出台。我们认为这轮债市调整已有点过度，后续市场预期有望修正，将推动国债收益率回落。

　　离岸市场：中资高评级债受惠风险偏好转变

　　美联储11月会议一如预期维持利率不变，但对经济前景表示乐观，加上10月份非农职位超预期增长，市场估计12月加息的概率已上升至超过9成。不过，美国总统特朗普提名鲍威尔为下任美联储主席，他的立场较为温和，与耶伦的立场一致，预期美联储将维持渐进加息的路径不变。这也大大舒缓了市场对货币政策延续性的担忧。在这背景下，美国国债收益率上周有较大幅度的回落，10年期美国国债收益率下行超过7个基点至2.33%的两周低位。彭博巴克莱债券指数也结束了两星期的下跌，反弹约0.4%。iBoxx中资美元债指数也小幅上涨0.1%，不过利差走宽约4个基点。但高评级中资房地产债表现突出，上升约0.4%，利差也收窄约3个基。同时期，高收益中资房地产债的利差走宽约4 个基点，这表明了市场的风险偏好正有所下降，正在寻求安全性较高，但同时又可提供较高回报的债券投资。建议可关注远洋地产(SINOCE)和中国海外(CHIOLI)的债券。

　　上周中资美元债一级市场十分火热，共发行近75亿美元，主要是受到多笔大体量的央企债带动。其中华融（HRAM）发行了四笔共计31亿美元的债券，最终定价均较初始价大幅收窄，也明显低于华融今年4月份的融资成本。五矿集团（MINMET）也以3.75%的利率定价了一笔10亿美元的永续债，较初始价也收窄了25个基点。中国工商银行纽约分行（ICBCAS）也发行了三笔共计15亿美元的债券，最终定价较初始价均有超过20个基点的收窄。我们认为，近期的一级市场发行也符合了市场风险偏好的转变，因此，也取得较好的定价。我们也维持对高评级中资债的偏好，预期信用利差仍有收窄空间。

作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
　　　工银国际研究部研究员 李月

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