两岸人民币汇价小幅下挫

　　上周美国税改面临的不确定性上升，加上欧元兑美元汇率反弹，美元指数下跌近0.6%。不过上周两岸人民币兑美元汇率却有小幅走弱，在岸和离岸人民币兑美元汇率分别下跌近0.2%和0.4%。我们认为近期人民币转弱，正符合我们认为早前过快上涨属于超调的判断，近日人民币的回落属于正常调整。在非美元资产贬值下，10月份外汇储备环比仍有小幅上升，表明资金外流压力已明显减弱，人民币已重新企稳。

　　在岸市场: 通胀数据超预期 在岸债市受压

　　上周，央行通过逆回购净回笼资金2,300亿元，这也是央行连续进行四周净投放后首次净回笼资金，受此影响，短端市场利率有较明显的上行，隔夜银质押和银拆借分别上行了27和14个基点，加之10份的CPI和PPI同比数据均超出市场预期，国债收益率继续全线上行，不过幅度有所减弱，1年期和10年期国债收益率均小幅上升了2个基点。

　　在资金面持续偏紧下，预期央行本周需要再次净投放资金。不过，本周公布10月份的宏观数据，包括工业增加值、固定资产投资和新增人民币贷款等，或会再次有超预期的表现，或会再次增加市场对政策收紧的预期。虽然我们认为当前接近4%的十年期国债收益率具有一定的吸引力，但当前市场对经济前景仍是较为乐观，近期美国国债收益率也在上升，短期而言，对国债仍构成一定压力。

　　离岸市场：投资级中资债调整 提供配置机会

　　虽然美国税改的推进上周再增添不确定性因素，导致美股出现调整，美元指数也有所下跌。但美国国债收益率仍有所上升，10年期美国国债收益率上升7个基点至2.4%的两星期高位。不过，彭博巴克莱全球债券指数则表现的相对较为坚挺，微幅上涨近0.1%。中资美元债的表现则相对较弱，iBoxx中资美元债指数下跌近0.3%，主要受到投资级中资美元债下跌的带动。这除了反映美国国债收益率的上升外，也反映了近期中资美元债出现较好表现后，市场出现部份获利的沽盘。因此，中资美元的对应的利差连续两星期走宽，相对两周前的低位走宽约8个基点。不过，资金转移至部份高收益债券，中资高收益美元债指数上周仍有小幅上升，利差也有所收窄。其中，恒大地产(EVERRE)再次引入战略投资者，将有助进一步降低负债率，市场反应正面。恒大地产两笔今年6月时新发的美元债券价格分别上升约1%，利差收窄约30个基点。

　　尽管上周二级市场有所波动，不过一级市场依然表现较好，投资级别债券最终发行价较初始价仍有明显收窄。上周一级市场共发行37亿美元中资美元债，仍保持在相对高位，其中工银租赁（ICBCIL）定价了一笔5年期、7亿美元的高级无抵押美元债，发行价较初始价收窄25个基点，其另一笔10年期、2.5亿美元的债券也较初始价收窄15个基点。国开行（SDBC）也发行了一笔5年期、5亿美元的美元债，最终定价也较初始价收窄22个基点。

　　我们认为，近期投资级中资美元债的调整可以作为配置机会。特别是近期市场热点的TMT行业中，BIDU、BABA、TENCNT等相关债券的利差都有约20个基点的走宽，收益率相对较为吸引。

作者：工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
　　　工银国际研究部研究员 李月

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